![\"\"](\"https:\/\/www.dirittofuturo.org\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/YC2-1.png\")
<\/figure>\n\n\n\nMa come si spiega l\u2019andamento della curva, sia nel suo andamento normale (inclinata verso l\u2019alto) sia nei casi in cui l\u2019andamento \u00e8 discendente (curva invertita)?<\/p>\n\n\n\n
La teoria pi\u00f9 accreditata che cerca di spiegare l\u2019andamento della curva dei tassi di rendimento parte da due assunti.<\/p>\n\n\n\n
La prima \u00e8 che gli investitori sono in grado di sviluppare delle aspettative sull\u2019andamento dei tassi futuri e quindi tenderanno a valutare il rendimento di una obbligazione della durata di X anni sulla base dei tassi di breve (annuali) che si attenderanno per gli anni successivi. Se ad esempio gli investitori si attendono dei tassi di interesse in crescita costante (dell\u20191% all\u2019anno), a fronte di un tasso annuale del 5% nel primo anno, il tasso riconosciuto a un bond quinquennale potrebbe essere dato dalla seguente formula (di calcolo del tasso medio sui cinque anni):<\/p>\n\n\n\n
(5% + 6% + 7% + 8% + 9%) \/ 5= 7%<\/p>\n\n\n\n
Questa considerazione non tiene per\u00f2 conto del fatto che investire su un\u2019obbligazione a lungo termine \u00e8 tendenzialmente meno appetibile, a parit\u00e0 di tasso di interesse annuo, che investire su una a breve termine, quindi deve esistere un \u201cpremio per il rischio\u201d, in quanto le obbligazioni a lungo termine sono pi\u00f9 rischiose, e qui arriviamo dunque al secondo assunto, che spiega per quale motivo la curva dei tassi \u00e8 normalmente inclinata verso l\u2019altro: a parit\u00e0 di tasso di interesse annuo atteso, gli investitori preferiscono acquistare obbligazioni a breve durata e pur di averle si accontenteranno di un rendimento annuo inferiore. Tornando all\u2019esempio di cui sopra, un bond quinquennale render\u00e0 normalmente un po\u2019 di pi\u00f9 del 7%, valore dato dalla media matematica dei rendimenti futuri attesi. Analogamente, se il tasso futuro atteso per i 5 anni successivi fosse costante al 5% (invece che crescente), la stessa obbligazione quinquennale renderebbe comunque di pi\u00f9 del 5% (la media del tasso nei 5 anni successivi), perch\u00e9 bisognerebbe appunto remunerare il \u201cpremio per il rischio\u201d.<\/p>\n\n\n\n
Se si vuole leggere lo stesso fenomeno richiamando implicazioni macroeconomiche si pu\u00f2 aggiungere che una maggiore ripidit\u00e0 della curva dei tassi (con aspettative di crescita dei tassi futuri molto elevate) \u00e8 di solito connaturata con una crescita delle aspettative di crescita economica, e quindi di investimento da parte soprattutto delle aziende, investimenti che avvengono con finanziamenti a lungo termine che fanno crescere la curva dei tassi a lungo (ad esempio il decennale) molto di pi\u00f9 rispetto a quelli a breve (normalmente utilizzati dai consumatori per il finanziamento dei propri acquisti). <\/p>\n\n\n\n
La curva si invertir\u00e0, dunque, solo quando i tassi saranno attesi in calo e le attese di tale calo saranno cos\u00ec forti che andranno a compensare tale \u201cpremio per il rischio \u201d. La cosiddetta inversione della curva dei rendimenti avviene quindi quando una obbligazione a breve scadenza (normalmente si prendono a riferimento quelle a 2 anni sul mercato dei titoli di stato americani) inizia a rendere di pi\u00f9 di una a tasso pi\u00f9 lungo (normalmente si prende in considerazione la durata decennale) ed \u00e8 considerata un indicatore di possibile recessione. Chiaramente non si tratta di una \u201clegge\u201d (non sempre \u00e8 stato cos\u00ec nella storia), ma sicuramente \u00e8 indicatore del fatto che gli investitori si attendono in futuro tassi in calo (che normalmente coincidono con una economia in difficolt\u00e0).<\/p>\n