![\"\"](\"https:\/\/www.dirittofuturo.org\/wp-content\/uploads\/2021\/11\/proce-to-earning-per-settore.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nInsomma, pare che nonostante in mezzo ci sia stata una pandemia ed una recessione (anomala e breve, ma molto severa) le aziende siano, dopo meno di due anni, diventate mediamente pi\u00f9 redditive di prima.<\/p>\n\n\n\n
Quello su cui qui ci vogliamo interrogare non \u00e8 quindi il motivo per cui il mercato azionario stia salendo, ma quello per cui le aziende facciano pi\u00f9 utili rispetto al periodo pre pandemico (lo abbiamo visto nel primo grafico), e ne fanno talmente tanti che il loro rendimento atteso \u00e8 previsto in crescita, nonostante il mercato azionario sia da molti considerato ormai in piena bolla speculativa.<\/p>\n\n\n\n
Che cosa \u00e8 successo? Si sono verificati a seguito di questa crisi cambiamenti strutturali, che quindi saranno duraturi, tali da garantire alle aziende maggiori utili per il futuro e tali da giustificare almeno in parte i prezzi delle azioni?<\/p>\n\n\n\n
Se provare a dare una risposta esaustiva \u00e8 ora probabilmente impossibile e richiederebbe una analisi molto pi\u00f9 approfondita, possiamo per\u00f2 cercare di elencare i fattori che potrebbero aver contribuito, almeno sino ad ora, al fenomeno.<\/p>\n\n\n\n
Da un lato per il mercato dei titoli tecnologici la crescita degli utili \u00e8 sicuramente legata ai pesanti effetti che la pandemia ha avuto sulle abitudini delle persone nel tempo libero e nel lavoro. \u00c8 forse questo anche il risultato pi\u00f9 duraturo e che difficilmente potr\u00e0 cambiare quando la pandemia sar\u00e0 definitivamente alle nostre spalle.<\/p>\n\n\n\n
Meno stabile appare invece il secondo fenomeno, che riguarda i risultati delle aziende del settore energetico, i cui utili sono saliti (e sono previsti in ulteriore ascesa) a seguito della crescita dei prezzi delle materie prime. Il prezzo del petrolio, che si trovava agli inizi di marzo 2020 a 46 dollari, \u00e8 oggi di 81 dollari, mentre il gas naturale nello stesso periodo ha pi\u00f9 che triplicato il suo valore. Difficile dire quanto durer\u00e0 tutto questo, ma \u00e8 molto probabile che l\u2019impennata dei prezzi dei beni energetici e in generale delle materie prime (tra le principali responsabili della salita dell\u2019inflazione), sia legata allo shock di domanda che ha seguito la ripresa post pandemica e quindi destinato a ridimensionarsi. Ne abbiamo parlato nel nostro ultimo report https:\/\/www.dirittofuturo.org\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/Rapporto-OSFI-12-Settembre-2021-2.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n Gli altri due fenomeni sono, almeno in parte, di natura finanziaria e legati alla fortissima (e ulteriore) crescita di liquidit\u00e0 che si \u00e8 avuta a seguito della crisi covid a partire dal marzo 2020, come si pu\u00f2 vedere nella figura qui sotto, che mostra la crescita dei bilanci delle principali banche centrali. <\/p>\n\n\n\n Se \u00e8 difficile stimare quanto abbiano realmente pesato sulla salita dei mercati azionari i buybacks, \u00e8 certo che il primo effetto dei riacquisti di azioni da parte delle aziende quotate \u00e8 proprio quello di accrescere gli utili per azione, a discapito degli investimenti. \u00c8 altrettanto certo che la grande massa di liquidit\u00e0 disponibile grazie alle mosse delle banche centrali abbia favorito questo fenomeno che se si era quasi spento nel 2020 (anche per i divieti che alcuni stati avevano emanato), sta per raggiungere i massimi storici nell\u2019anno in corso, come mostrato nella figura qui sotto.<\/p>\n\n\n\n Per ultimo, ma non meno importante (anzi, probabilmente determinante per comprendere cosa potr\u00e0 succedere in futuro), \u00e8 necessario prendere in considerazione quello che \u00e8 successo sul fronte della spesa pubblica che \u00e8 stata alimentata e \u201cfinanziata\u201d proprio dall\u2019espansione monetaria attuata dalle banche centrali. A seguito della crisi pandemica, non solo \u00e8 cresciuta la liquidit\u00e0 in circolazione, come mostra il grafico qui sotto riguardo la componente di moneta M1 (contanti e depositi bancari) in USA, ma tale liquidit\u00e0 in molti casi \u00e8 stata indirizzata direttamente alle famiglie e alle imprese, tramite vari piani di trasferimenti unilaterali e indennit\u00e0 di disoccupazione (specie in USA). Il risultato \u00e8 stata una impennata dei debiti sovrani di tutte le principali economie avanzate. Debito che in USA \u00e8 passato dal 108% sul PIL all\u2019attuale 125% e nella zona euro dall\u201983,9% all\u2019attuale 100%. Da nessuna parte come nella zona euro l\u2019intervento della BCE \u00e8 stato indispensabile non solo per finanziare, ma soprattutto per garantire (con i suoi acquisti e il mantenimento a zero dei tassi) l\u2019emissione di ulteriore debito dei paesi pi\u00f9 fragili sotto il profilo delle finanze pubbliche, paesi che hanno raggiunto livelli di indebitamento rispetto al PIL senza precedenti nel dopoguerra: Grecia: 209% (era a 180,5%), Italia: 160% (era a 134,6%), Portogallo 137% (era a 116,8%), Spagna: 125,2% (era a 95,5%).<\/p>\n\n\n\n \u00c8 evidente che tutti questi interventi possano avere influenzato i consumi e la crescita economica (e quindi gli utili aziendali), creando per\u00f2 una situazione anomala per la sua dimensione, ma che allo stesso modo si stiano andando spegnendo con il ritorno alla normalit\u00e0. In quale misura il venir meno di questi interventi esterni peser\u00e0 sugli utili aziendali (oltre che sulla crescita del PIL) \u00e8 l\u2019aspetto pi\u00f9 importante di cui ci porter\u00e0 a conoscenza solo il futuro e ci dir\u00e0 se le previsioni degli analisti sono corrette. Cercando di dimenticare per un attimo quelli che comunque saranno gli effetti del possibile progressivo rialzo dei tassi di interesse, \u00e8 solo grazie a tali previsioni, infatti, che ora i price earning \u201cforward\u201d sono, nonostante tutto, in calo, giustificando (almeno in parte), la corsa agli acquisti di tutto ci\u00f2 che \u00e8 a disposizione sui mercati azionari.<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.dirittofuturo.org\/wp-content\/uploads\/2021\/11\/acquisti-BC-a-confronto.png\")
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Fonte: Tradingeconomics.com <\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n