{"id":1340,"date":"2021-08-29T22:37:05","date_gmt":"2021-08-29T20:37:05","guid":{"rendered":"https:\/\/www.dirittofuturo.org\/?p=1340"},"modified":"2021-08-31T09:02:40","modified_gmt":"2021-08-31T07:02:40","slug":"uno-sguardo-al-mercato-interbancario-americano-il-tapering-e-i-feds-funds-rate","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.dirittofuturo.org\/?p=1340","title":{"rendered":"UNO SGUARDO AL MERCATO INTERBANCARIO AMERICANO: IL TAPERING E IL FED FUNDS RATE"},"content":{"rendered":"\n

L\u2019analisi dell\u2019andamento degli interventi della Federal Reserve a mercato aperto ci permette di meglio comprendere alcune dinamiche in atto sul fronte dei tassi di interesse in questo momento.<\/p>\n\n\n\n

Il mercato interbancario \u00e8 la prima fonte di finanziamento di brevissimo periodo di qualsiasi operatore finanziario, in esso le banche si scambiano denaro definendo quindi un tasso di interesse di equilibrio che \u00e8 il Fed Fund Rate.<\/p>\n\n\n\n

Nelle intenzioni della banca centrale, infatti, il suo intervento tramite prestiti diretti alle banche deve essere solo di ultima istanza, ma in una situazione \u201cnormale\u201d gli operatori privati devono fare da s\u00e9 utilizzando il mercato interbancario il cui tasso di interesse dovr\u00e0 quindi essere pi\u00f9 basso di quello ufficiale di sconto. Il tasso interbancario \u00e8 ovviamente sottoposto alle leggi di mercato e se cresce la domanda di prestiti crescer\u00e0 anche il tasso di interesse.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019obiettivo di Fed Funds rate viene stabilito ad ogni riunione periodica della Banca Centrale (FOMC: Federal Open Market Committee), e su questa base la Federal Reserve interverr\u00e0 o meno sul mercato al fine di far s\u00ec che i tassi di mercato non si discostino troppo da questo valore.<\/p>\n\n\n\n

Qualora il tasso di mercato salisse troppo (cio\u00e8 sopra il valore del tasso di sconto che \u00e8 quello a cui la banca centrale fa prestiti alle banche commerciali qualora ne  avessero bisogno), il compito della banca centrale \u00e8 di fare in modo che i tassi interbancari ritornino a una situazione di normalit\u00e0 con interventi diretti sul mercato interbancario (con operazioni dette Repo, Repurchasing agreement) che consistono in prestiti di brevissimo periodo (anche inferiori a un giorno, \u201covernight\u201d, o superiori, \u201cterm\u201d) in cambio di titoli obbligazionari (che fungono quindi da collaterale di garanzia), ma con un accordo di \u201criacquisto\u201d, da parte di colui che contrae il prestito, gi\u00e0 definito in termini di prezzo e di tempo. Questo meccanismo fa quindi crescere la liquidit\u00e0 nel circuito e scendere i tassi di interesse. Nel caso in cui ci sia invece troppa liquidit\u00e0 (e i tassi interbancari scendessero eccessivamente), la banca centrale far\u00e0 l\u2019operazione opposta, i reverse Repo, ritirando liquidit\u00e0 dal mercato in modo da far risalire i tassi di interesse sopra il valore di un altro tasso che \u00e8 definito dalla Banca centrale e cio\u00e8 il tasso a cui questa remunera le riserve che le banche non prestano ai loro clienti e depositano presso la Federal Reserve stessa. Si vengono quindi a formare due riferimenti al di sopra e al di sotto dei quali la Banca Centrale, attraverso operazioni di mercato si impegner\u00e0 a non far oscillare i tassi interbancari: il tasso ufficiale di sconto (riferimento superiore: 0,25%) e il tasso a cui vengono remunerate le riserve (riferimento inferiore: 0%).<\/p>\n\n\n\n

La Federal Reserve ha operato, a partire da marzo e sino al mese di giugno del 2020, massicci interventi di Repo con l\u2019obiettivo di fornire al sistema la liquidit\u00e0 di cui rischiava di venire a mancare nel periodo pi\u00f9 acuto della crisi covid. Nella figura sotto si pu\u00f2 osservare l\u2019andamento dei Repo in quel periodo.<\/p>\n\n\n\n

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Gli interventi della Fed sono sostanzialmente terminati nel mese di giugno del 2020 e il mercato si \u00e8 mantenuto all\u2019interno del target tra 0-0,25% senza necessit\u00e0 di alcun intervento da parte della banca.<\/p>\n\n\n\n

A fronte per\u00f2 di una progressiva discesa del valore effettivo del Fed Fund Rate, a cominciare dal mese di aprile di quest\u2019anno, la Fed ha iniziato ad attuare delle manovre inverse a quelle precedenti cio\u00e8 i reverse repo, ritirando quindi liquidit\u00e0 dal mercato overnight tramite la vendita di treasuries, come mostrato nella figura qui sotto che illustra la quantit\u00e0 di queste operazioni negli ultimi mesi.  <\/p>\n\n\n\n

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Dal mese di giugno, per facilitare il processo, la Fed ha anche alzato i tassi con cui sono remunerati i depositi overnight presso di s\u00e9 portandoli da 0 a 0,05%. Mossa cha ha ulteriormente agevolato le operazioni che sono continuate sino ad oggi con picchi che non hanno precedenti negli anni recenti, come mostrato in questa figura.<\/p>\n\n\n\n

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Le mosse delle Federal Reserve nelle operazioni overnight sono quindi opposte a quelle effettuate durante il giorno, con l\u2019acquisto ogni mese di 120 miliardi di obbligazioni (80 di treasuries e 40 di titoli legati ai mutui immobiliari: ABS) il cosiddetto quantitative easing, con il quale la Banca  Centrale sta inondando il pianeta di liquidit\u00e0. Il grafico qui sotto illustra l\u2019andamento dell\u2019EFFR (effective Federal Funds rate, linea blu) cio\u00e8 del tasso interbancario reale definito dagli scambi di mercato. Si pu\u00f2 notare come alla progressiva discesa di questo tasso dal mese di marzo del 2021 siano iniziate poco dopo le operazioni di reverse repo illustrate sopra, con l\u2019intento di contrastare tale tendenza e riprendere il controllo dei tassi di breve con effetti che sono stati visibili dal mese di luglio in poi.<\/p>\n\n\n\n

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Nei prossimi mesi con molta probabilit\u00e0, come ormai ha fatto intendere anche Powell nell\u2019ultimo discorso pubblico tenuto la scorsa settimana a Jackson Hole, gli acquisti  del quantitative easing saranno ridotti iniziando il cosiddetto \u201ctapering\u201d che sar\u00e0 graduale e nelle intenzioni dovrebbe portare nel tempo gli acquisti a zero, riducendo quindi progressivamente la quantit\u00e0 di liquidit\u00e0 iniettata e, molto probabilmente, anche la pressione a ribasso dei tassi e, di conseguenza, l\u2019esigenza di queste massive operazioni di reverse repo.<\/p>\n

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